港股新股：国内网游巨头第七大道基本面及投资价值分析

2018-07-18 16:35:26

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2018年07月18日周三,国内网游巨头第七大道打造出了《弹弹堂》《神曲》多款热门网络游戏,如今进军千亿手游市场也较为顺利,伴随持续提升的盈利能力,再登资本市场,未来可期。本文就其基本面与投资价值进行分析。

一、第七大道,精品游戏研运商

2008年01月,仅有5名创始员工的第七大道成为畅游公司的子公司,以研发和运营网络游戏为主要业务,定位于一家立足中国、面向世界并以打造精品游戏为目标的网络游戏开发运营商。

近10年来,公司从事过多款热门网络游戏的开发、营运和授权,累计推出15款自研发的游戏,包括12款网页游戏、2款手机游戏和1款H5游戏,比较经典的游戏有《弹弹堂》《新弹弹堂》《神曲》《海神》等,并拥有强大的开发中游戏储备。目前公司的业务已经覆盖了全球140多个国家和地区,合作的平台达到135个,成为国际化拓展最成功的中国企业之一。

作为国产网络游戏进军国际舞台的先锋,第七大道已然成为我国排名第一的网页游戏开发商。

二、页游时代旧霸主,开辟手游新战场

自成立以来,第七大道的两大核心产品均保持超长生命周期。2009年推出首款网络游戏及旗舰游戏《弹弹堂》,共有9个不同的语言版本,全球注册用户总数达到5亿以上,月活跃用户660万,最高同时在线人数66万,生命周期长达9年;2011年SRPG网络游戏及旗舰游戏在我国推出,全球月流水突破2亿人民币,并在海外推出20多个语言版本,曾先后成为国内收入最高的网页游戏,目前已超过7年生命周期,成绩令人瞩目。

2016年起,公司将业务重心从页游扩展至手游、H5游戏开发,并取得显著成效。2017年04月,《弹弹堂》手游版在中国大陆地区推出并取得了实时成功,产生总流水逾4.7亿元,月均活跃用户达300万名。截止到去年底,公司的手游业务占比达49.4%,已经超过页游。

2018年04月推出《神曲H5》,收益正处于增长阶段,下半年计划推出《神曲3D(手游)》。未来,公司会继续通过运营网游、手游两种形式的新游戏来扩大产品组合和影响力。

根据招股书的信息,去年我国手机游戏公司产生的收益继续稳定增长,总计约1489亿元,比2016年增加45.6%。艾瑞咨询预计,在付费用户数目和每个用户开支增加的情况下,未来3-5年我国千亿手游市场大有可为,未来5年复合增幅可达16.6%。

三、盈利能力出色,业绩稳步增长

2015年-2017年,第七大道网络游戏的月均付费用户分别为34.2万名、29.4万名、61.3万名。其中,页游平均每月活跃用户分别为773.3万名、467万名、270.8万名,手游月活用户分别为82.6万名、134.1万名、270.8万名。虽然页游的MAUs呈明显下滑趋势,但手游业务出现大幅增长,使得整体数据并未出现大幅下降。

从盈利方面看,公司的业绩不断增长。过去三年,总营收分别为3.76亿元、4.03亿元、4.45亿元,毛利率分别为3.13亿元、3.60亿元、4.07亿元,毛利率相应为83.3%、89.2%、91.5%,经调整后的净溢利及净利率分别为1.82亿元、2.12亿元、2.61亿元。手游业务占比的持续扩大,促使整体盈利能力不断提升,同时页游也处于后期的业绩释放阶段,使得相关成本占比降低。

收益构成上,来自《弹弹堂》IP的游戏收益占比为45.1%,《神曲》IP的游戏收益占比38.2%,两大IP合计为公司贡献了83.3%的总收益。一方面说明两个经典游戏的优质和生命力强盛,另一方面也说明新品和爆款游戏后继有些乏力,研发能力的持续性是值得思考的问题。

资产负债率方面,近三年数据分别为76.9%、44.8%、28.7%,逐年大幅下降。并且自2016年起,公司的经营活动现金流净额开始远高于当期净利润,说明获现能力良好,经营状态佳。

四、IPO估值合理,投资价值可期

如今的游戏市场早已风云变换,页游褪色,手游遍地,竞争也颇为激烈。在手游市场平均游戏生命周期仅为18个月的情况下,第七大道虽然自2015年起连续开发了3款手游,但还是延续《弹弹堂》和《神曲》的IP,似有“卖情怀”和“啃老本”的嫌疑,不过这并不影响公司有着优秀的质地。

公司用户群体比较固定且庞大,销售与市场推广开支占收入比例也较低,游戏玩家多为沉淀之后的高净值付费玩家,粘度较高。作为游戏研发商第七大道能够发展强劲,离不开游戏市场的旺盛需求和自身的稀缺性。目前国内游戏行业呈现“倒三角”结构,市场上的第三方游戏服务商和游戏发行商占据绝大多数的比例,研发商反而少,也由此成为“稀缺物种”,在游戏市场的地位可以得到提高。

本次上市,博雅互动的5.18倍相比偏高。

但考虑到2018年公司将推出7款自研游戏及3款代理游戏、2019年计划推出3款自研游戏机1款代理游戏,较存量有翻倍增长,对公司的净利润也会产生拉升作用,未来PE预计将有所下降,估值整体较为合理。

综合来看,第七大道的投资价值较为可期。但同时,需要企业在面临国内游戏产业发展增速下滑的情况下,也能够更多地研发出优质IP,打造精品游戏内容,在激烈的市场竞争中保持自身优势,并沿着行业发展变迁的趋势,探索多种流量变现手段,让发展具有可持续性。