蚂蚁430亿股份回购用于股权激励，能否重现造富神话？

你能想象，领到天价罚单后，相关企业的股价反而应声上涨吗？

7月7日晚，蚂蚁集团领到天价罚单。金融管理部门公布，依据中国人民银行法、反洗钱法、银行业监督管理法、保险法、证券投资基金法、消费者权益保护法等，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。这个处罚额度，在我国整个金融监管史上，足以排进前三。

与大家想象不同的是，罚单的出炉，对于蚂蚁来说，反而是释放出积极的信号，意味着蚂蚁集团的大部分问题已整改完成。三年前，蚂蚁集团提交IPO申请，距离上市只差临门一脚，最终因为监管问题被叫停。如今处罚尘埃落定，蚂蚁从集中整改转入常态化监管，获得了重新上市的机会。很快，蚂蚁集团就对处罚做出回应，表示诚恳接受、坚决服从。持有蚂蚁集团33%股份的阿里巴巴股价也应声上扬，截至当日美股收盘，阿里巴巴股价上涨8%。

不仅如此，接到罚单的次日，蚂蚁集团即公告重磅股份回购计划，拟以自有资金回购现有股东的部分股份，总回购比例不超过总股本的7.6%，本次回购的价格对应公司估值约为5671亿元，对应回购金额为430亿元，回购的股份将用于开展股权激励。相关事项已获得蚂蚁集团董事会批准，并提交股东大会审议。

股份回购用于股权激励

蚂蚁集团与阿里巴巴在管理风格上一脉相承，对于股权激励的重视程度在业内人尽皆知。早在2014年成立之初，蚂蚁金服就放出消息，公司将有40%的股份用于员工股权激励（“杭州君瀚”和“杭州君澳”）。这次430亿的股份回购计划，也将注入股权激励池用于激励员工。在蚂蚁集团股权激励计划中，最有特色的部分当属采用股份经济受益权（SERs）作为主要激励工具。

与我们经常见到的股权激励模式不同，SERs既不是股权也不是期权，而是虚拟股，与华为的TUP计划类似，其目的都是通过虚拟股权的方式来解决优秀人才的招、用、留问题。被激励员工并不真实拥有公司股权，但可以享受公司价值增长带来的经济收益，相较于期权和受限股这类实股激励的模式，经济受益权的模式一方面避免了激励员工导致的过早、过多释放公司股权的问题，另一方面也解决了激励人数过多，工商层面频繁变动的问题。SERs无法自由交易，员工离职时，必须将其持有的份额卖给公司，受激励的高管离职，也不会影响公司股权结构。

2018年4月，蚂蚁开始给员工授予限制性股票单位RSU，2019年7月，开始给员工授予股票增值权SAR，实股激励进入到蚂蚁的股权激励体系之中。如今蚂蚁公告股份回购计划，一方面是为补充员工激励池以持续吸引人才，展示监管之后企业重新启航的决心；另一方面，也是为了满足股东对流动性的需求。在开展股份回购的同时，蚂蚁也开启了新一轮的员工经济受益权（SERs）的回购。

早期股东亟需解套

股权激励之外，蚂蚁的股份回购还为了满足股东对于流动性的需求。这里有一个很有意思的巧合。本次430亿的回购总金额，与蚂蚁AB两轮的融资数额刚好接近。一般私募股权基金的投资年限为5—8年，分为投资期、退出期与延长期，投资期一般为3—5年，5年之后，股权基金就要想着如何退出，收回投资成本。

回看蚂蚁的融资历程，2015年A轮融资120亿，估值2790亿；2016年B轮融资300亿（45亿美元），估值3885亿；2018年C轮融资900亿（140亿美元），估值9600亿；2020年预计IPO2600亿，估值21000亿，被监管叫停；2023年预计IPO500亿，估值5671亿。其发生在2015、2016年度的A+B轮融资金额与本次股份回购金额十分接近，到如今正是退出期。虽然蚂蚁集团去年分红438亿，分红收入可观，但投资机构的钱也不是自己的，有约定的投资期限，时候到了也面临着回款压力，早期投资人（AB轮）的退出需求，也是催生蚂蚁本次股权激励计划的原因之一。

估值缩水超七成 前员工反成最大赢家

蚂蚁股份回购计划的另一个关注重点，是回购价格所对应的市场估值。公告显示，蚂蚁集团本次回购的价格对应公司估值约为5671亿元，相较其2018年C轮融资估值（约9600亿元）下降约40%，相较其2020年A股IPO申报发行总市值（2.1万亿元）缩水超七成。

估值大幅缩水，不仅股东财富遭腰斩，也在很大程度上影响着蚂蚁的员工权益。蚂蚁最新一轮的员工经济受益权回购，回购价格定在115元，而在2020年上市前夕，这个价格的最高点是400元，2021年制定的价格为195元，如今的价格可谓是腰斩之后再腰斩，员工们离财富自由的梦想仿佛渐行渐远。经济受益权无法转让，只能通过公司回购退出，当初195元的回购价格出台时，大部分员工因为心理落差没有选择参与回购，如今只能望“值”兴叹。但因为员工离职时，公司会自动回购员工手中的经济受益权，数据显示，近两年蚂蚁对离职员工经济受益权的回购价均为195元，也就是说，离职的员工反而获得了在高点卖出的机会，选择继续坚守公司的员工手中SERs却在不断贬值，前员工成为最大赢家。这样的反差显然会影响到蚂蚁后续股权激励计划的实施效果，不知道蚂蚁会出台什么样的政策来安抚现员工，提振股权激励效果。

从蚂蚁的案例可以直观地感受到，股权激励的效果与公司的发展息息相关。公司发展越好，股权激励的效果就越好。而越早进行股权激励的公司，因为公司发展空间大，股权升值空间高，员工的收益会更丰厚，股权激励的效果也会更明显。当公司已经处于高位时，再进行股权激励很难达到同样效果，还有股权贬值的风险，所以开展股权激励越早越好。

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