【广证恒生教育】：思考乐正式登陆港股，乐聚机器人获2.5亿元B轮融资

来源：微信公众号|2019-06-23

K12民办学校资产并购人形

证券研究报告

本期观点

本期最受关注是中国东方教育、嘉宏教育、思考乐教育相继登陆港股。整体来看,目前培训类教企美股集群效应明显,而学校类资产以选择登陆港股为主。随着新东方在线、卓越教育、中国东方教育、嘉宏教育、思考乐教育成功登陆港股,我们判断港股教育培训板块有望加速形成。在政策方面,当前A股尚无学校、培训机构等教育资产独立IPO成功的先例;在IPO效率方面,美股及港股效率较高、上市确定性较强;同时目前海外市场给予教育龙头标的估值较高。我们判断中短期内这一波教育核心资产海外上市浪潮仍将持续,而随着头部企业逐步登陆资本市场,未来2-3年将是产业链并购大年,龙头公司通过产业链并购来突破自身的增长边际。

公司要闻

(1)荣信教育:拟通过全资子公司投资新设Lucky Cat Publishing Limited。

(2)行动教育:公司首次公开发行股票并上市的申请已获中国证监会受理。

(3)秀强股份:拟作价2.8亿元出售幼儿教育业务经营性资产和相关负债。

(4)中国东方教育:港股职业技能培训第一股首发上市。

(5)51Talk:FY2019Q1净营收3.23亿元(+23.0%),K12业务持续增长。

(6)嘉宏教育:浙江规模最大的民办大专教育机构挂牌港交所。

(7)博实乐:作价3800万英镑收购英国两所K12学校。

(8)思考乐教育:K12教培行业“海底捞”在港上市。

(9)画啦啦:完成数千万美元B轮融资,经纬中国、启明创投领投。

(10)教育部:发布《关于职业院校专业人才培养方案制定与实施工作的指导意见》。

(11)乐聚机器人:获2.5亿元B轮融资,2B2C发力人形机器人商用化发展。

本期市场数据回顾

(1)三板市场:广证恒生新三板教育指数在上周五(2019年6月21日)收盘于1429.43点,一周上涨0.5%。

(2)主板市场:上周主板市场26家重点公司中,23家上涨,涨幅前3名为中文在线、文化长城、科大讯飞,涨幅分别为14.89%、13.51%、14.41%。

(3)海外市场:上周海外市场38家重点公司中,26家上涨。港股21家重点公司中天立教育上周涨幅最大,上涨14.39%;美股17家重点公司中ATA公司上周涨幅最大,上涨26.07%。

(4)一级市场:本期教育行业一级市场共统计到13起投融资事件,其中画啦啦完成数千万美元B轮融资。

1.三板关注

(1)荣信教育:拟通过全资子公司投资新设Lucky Cat Publishing Limited。

(2)行动教育:公司首次公开发行股票并上市的申请已获中国证监会受理。

教育行业公司要闻点评

6月21日荣信教育:拟通过全资子公司投资新设Lucky Cat Publishing Limited

事件

荣信教育拟通过全资子公司荣信教育股份(香港)有限公司以新设公司方式对Lucky Cat Publishing Limited 投资399,815.00英镑以获得Lucky Cat Publishing Limited 25%的股权

点评

布局全球架构,开拓海外市场。荣信教育成立于2006年,是一家专门从事幼儿阶段文化产品开发、生产、销售并提供相关服务,致力于出版物的版权贸易、图书设计策划、印装发行及销售咨询等相关业务的企业。2018年公司实现营收3.5亿元,同比增长6.56%;归母净利润4084.30万元,同比增长22.89%。公司蓄力开拓海外市场,除组建英国本土原创编辑团队外,在香港设立全资子公司荣信教育股份(香港)有限公司,以增强公司的业务拓展能力。本次子公司对外投资是基于公司长远发展需要,增强公司在原创图书领域的竞争优势,打造“乐乐趣”品牌核心竞争力,增强公司国际竞争力和整体实力。

早幼教市场前景广阔,荣信教育深挖少儿图书内容前景可观。2017年我国学前教育领域市场规模已超3000亿元,基于消费升级主逻辑的早幼教市场前景广阔。荣信教育专注儿童互动类图书产品,建立了一套覆盖全产业链的一体化闭环运营模式。一方面,深度挖掘全球少儿图书内容价值,增强自身版权储备及打造原创内容核心竞争力,针对不同年龄阶段儿童的生理特征和认知习惯,推出多种形式的产品;另一方面,布局线上线下全渠道营销体系,传递品牌价值。公司致力于将“乐乐趣”打造成一个有全球影响力和民族文化传承的童书品牌,让儿童在快乐阅读中成长为一代富有创意的新型人才。

6月21日行动教育:公司首次公开发行股票并上市的申请已获中国证监会受理

事件

6月21日,行动教育发布公告称,公司于2019年6月12日向中国证监会报送了首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市的申请文件,并于2019年6月19日获中国证监会受理。

点评

深耕企业管理培训十余年,渠道优势明显,品牌效应显著。行动教育成立于2006年,是一家自主创新的管理教育公司,主要致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。公司的主要业务聚焦于管理教育培训,采用线下面授、线上体验+工具相结合的平台型服务模式,同时开展管理咨询业务、图书音像制品销售等业务。2018年公司实现营业收入4.38亿元,同比增长26.13%;归母净利润1.13亿元,同比增长13.73%。公司目前在全国共有26家分支机构,形成了覆盖全国的管理培训营销服务网络。公司深耕企业管理培训领域十余年,至今已经累计服务7万多家企业,打造了国内领先的企业管理培训品牌。

分化持续,头部企业证券化加速。2018年5月至2019年5月共有43家企业摘牌,近2年累计摘牌教企73家。摘牌的企业中不乏有各教育细分领域的龙头企业,如华图教育、传智播客、和君商学、新东方网等。这些绩优教企摘牌后的去向主要包括两类,一类是选择筹备A股IPO,另一类则考虑转战海外上市。我们认为优质资产选择更高层级的资本市场是企业发展到一定规模体量的自然选择,这也符合整体教育行业资产证券化提速的趋势。

2.主板关注

(1)秀强股份:拟作价2.8亿元出售幼儿教育业务经营性资产和相关负债。

主板事件点评

6月12日秀强股份:拟作价2.8亿元出售幼儿教育业务经营性资产和相关负债

事件

6月12日晚间,宿迁市新星投资有限公司出售其上市公司幼儿教育业务经营性资产和相关负债。

点评

剥离幼教资产,着力推进科技实业发展战略。鉴于国内教育行业新政策的出台及徐州秀强教育科技有限公司100%股权。

严格遏制社会资本的过度逐利行为,明确幼教资产证券化红线。2018年11月15日,中共中央国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》,着力构建以普惠性资源为主体的办园体系,坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。我们认为,本次《意见》由最高层中共中央国务院直接制定发布,是近几年来幼教领域规格层级最高、目标及禁止性红线最为清晰明确、规范力度最大的政策,不仅从具体数字上进一步明确了普惠性幼儿园建设目标,同时首次设置了社会资本禁入普惠性幼教资产、幼教资产禁止证券化等政策红线。目前,从教育部官方对幼教新规的解读来看,对于已上市或者在上市公司体内的存量幼教资产的处理方式还未确定的,有待跟踪政策的进一步落地。

3.. 海外关注

(1)中国东方教育:港股职业技能培训第一股首发上市。

(2)51Talk:FY2019Q1净营收3.23亿元(+23.0%),K12业务持续增长。

(3)嘉宏教育:浙江规模最大的民办大专教育机构挂牌港交所。

(4)博实乐:作价3800万英镑收购英国两所K12学校。

(5)思考乐教育:K12教培行业“海底捞”在港上市。

海外新闻关注

6月12日中国东方教育:港股职业技能培训第一股首发上市

事件

2019年6月12日,中国东方教育在港交所主板挂牌上市,成为港股职业技能培训第一股,开盘价10.36港元,低于11.25港元发行价,募集资金净额47.69亿港元。

点评

中国最大的职业技能教育提供商,连续三年营收超过20 亿元。根据弗若斯特沙利文资料,截至2017年12月31日,中国东方教育的平均培训人次为10.2 万人次,市场份额1.7%,为中国最大的职业技能教育提供商。公司主要面向烹饪技术、信息技术及汽车服务等三个分部提供职业技能教育,旗下拥有新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华计算机教育、华信智原DT人才培训基地及万通汽车教育五大品牌。招股书显示,中国东方教育的校园网络遍布全国,截至2018年12月31日,已在中国内地31个省份中的29个省份及香港运营145所学校,同时也通过26所学校提供职业中专学历教育。2016 年、2017年、2018年,中国东方教育的营收分别为23.36 亿元、28.5 亿元、32.65亿元;同期净利润分别为5.65 亿元、6.42 亿元、5.10亿元。

2019年上半年职教政策持续密集出台,当前阶段政策以《国家职业教育改革实施方案》为核心,在顶层设计的指引下以各类配套政策为职教全面改革拟定了详细的路径。我们认为,2019年上半年这一批职教政策的规格之高、出台时间之密集、落地计划之详尽可谓前所未有,职教领域改革迈入深水区,未来2-3年将会迎来配套政策的持续出台和相关实际效果逐步落地验证,当前时点将是职业教育赛道第三波政策红利周期的起始点。首推针对先进制造业、新一代信息技术产业、现代服务业等重点人才紧缺专业的专业化职教信息化综合解决方案提供商,同时看好综合实力较强的民办高校集团、进校类职业培训优质企业。中国东方教育作为国内职教龙头,在烹饪技术(23.1%)、信息技术(3.4%)及汽车服务行业(9.7%)市场占有率均为第一,将受益于政策不断推进下的职教行业全面红利,建议后续重点关注。

6月14日 51Talk:FY2019Q1净营收3.23亿元(+23.0%),K12业务持续增长

事件

6月14日,51 Talk发布2019财年第一季度报告,FY2019Q1实现净营收3.23亿元(+23.0%);净亏损为人民币0.633亿元,去年同期亏损1.127亿元;Non-GAAP净亏损收窄至0.595亿元(-55.1%)。预计FY2019Q2净收入介于3.42亿元至3.47亿元之间

点评

活跃人数稳步提升助营收增长。(1)收入方面,FY2019Q1实现净营收3.23亿元(+23.0%),其增长主要系活跃学生人数的增加以及课程学费上升,本季度活跃学生数约为22.7万人,同比增长19.2%。(2)成本费用方面,FY2019Q1营收成本为1.057亿元(+13.8%),主要系老师教授付费课程数量增加导致的支付教师总费用的增加;毛利率67.3%(+2.7pct),主要系公司推动转介绍和严格的成本控制;销售费用率为57.68%(-7.67pct),销售效率提升;管理费用率为15.84%(-5.63pct),主要系公司管理效率提高所致;研发费用率为12.60%(-7.29pct),主要系研发人员减少导致。(3)利润方面,FY2019Q1净亏损为人民币0.633亿元,去年同期亏损1.127亿元,Non-GAAP净亏损收窄至0.595亿元(-55.1%),主要系公司聚焦K12大众市场。

K12业务持续增长,二三线城市渠道下沉有序推进。报告期内,现金收入为4.53亿元(+27.4%),其中K12占比达到87.1%。51Talk转型青少年业务以来,效果显著,K12占比不断提升。此外,随着大众市场战略的实施,公司开始向非一线城市下沉,在市场下沉中聚焦核心业务“菲教青少一对一”的战略成效显著。报告期内,在青少菲教一对一的现金收入中,非一线城市的现金收入占比72.8%(+9.8pct)。非一线城市的广阔空间为公司带来发展机遇,未来公司将通过教育产品引入到需求较大的市场, 同时通过努力提升技术和课程改善服务,推动转介绍和严格的成本控制,继续保持业务增长,并进一步改善经营状况。

6月18日嘉宏教育:浙江规模最大的民办大专教育机构挂牌港交所

事件

6月18日,嘉宏教育正式在港交所敲钟上市,原定此次招股价为1.5-1.92港元/股,每手入场费3879港元,但最终因认购不足,确定下限定价为1.5港元/股,合计募资5.71亿港元。

点评

浙江省规模最大的民办大专教育机构以及第四大民办高等教育机构。根据弗若斯特沙利文报告,截止2017年12月31日,在校生人数为10874人,是浙江省领先的民办正规高等教育机构,除提供高等教育外,集团亦向浙江省高中生提供中等教育服务。集团控制及经营三所学校,即长征学院、信息商务学院和精益中学,三所学校2018/19学年在校生人数分别为10520人、20613人和935人,信息商务学院主要提供本科及专科教育,集团目前正积极获取教育部批准将其由独立学院转型为民办独资本科学院。集团拟布局海外市场,计划在美国建立可授予学位的California School。2016 年、2017年、2018年,嘉宏教育的营收分别为1.62 亿元、1.72亿元、3.02亿元;同期净利润分别为净利润分别为1.37亿元、1.91亿元和2.87亿元,CAGR达44.49%。

2018-2019年仍将是教育资产海外上市大年,民办学校港股集群效应明显。冲刺海外市场成为国内优质民办学校资产登陆资本市场的主流选择,我们预计2019年仍将是民办学校海外IPO大年,未来2-3年也将是民办学校并购高峰年。已经在港股上市的教育企业以民办学校类企业为主,还有3家民办学校企业正在排队,民办学校港股集群效应日益显著。港股民办民办学校做大做强的核心在于增加学校数量,并购等外延扩张方式可显著促进行业资源整合提速。我们看好已率先登陆资本市场的民办学校集团借助资本市场力量,利用并购、轻资产等外延扩张方式加速发展,进一步抢占市场份额。建议关注具有较强体系输出和丰富并购、轻资产等外延扩张经验的民办学校标的

6月20日博实乐:作价3800万英镑收购英国两所K12学校

事件

6月20日,博实乐教育发布公告称,公司已与英国的St. Michael’s School和Bosworth Independent College达成协议,将作价3800万英镑收购两所学校100%股权,预计于今年9月完成此笔交易。

点评

收购助力建设全球学校网络,争创全球优质教育服务提供方。公司收购St. Michael’s School和Bosworth Independent College旨在延展博实乐集团在海外的K12学校网络,是博实乐建设全球学校平台的重要一步。博实乐正在成为一个全球优质教育服务提供方。自2017年由碧桂园教育集团更名为博实乐教育旗下平均有学生42035人。

教育巨头通过产业链并购实行规模快速扩张的可行性较高,其拥有丰富的实际学校运营管理经验,无论是在收购估值、被并购标的资产质量鉴别,或者是后续的体系输出、整合管理上都具备明显的优势:其一,以产业投资为主的民办学校企业作为并购方,本身具有较高学校运营能力,因此无论是从财务预测角度还是从学校未来管理运营的角度,专业性更强且预测更为精准,给出的估值较为恰当。其二,与其他教育细分板块的相比,学校类资产一般具备土地、教学楼、校舍等体量较大的固定资产,并购后产生的商誉较小,商誉减值风险较低。其三,对于民办学校并购其他学校的案例而言,并购方将深度参与标的学校的后续运营,被并购标的业绩将较大程度地依赖于并购方的各类决策,标的在被并购后的经营表现较为良好。我们判断2019年仍将是学校类资产海外上市大年,未来2-3年将是民办学校资产并购高峰年,重点关注具备较强并购扩张经验的民办学校标的。

6月21日思考乐教育:K12教培行业“海底捞”在港上市

事件

6月21日,思考乐教育(1769.HK)在港挂牌上市,每股发行价为3.68港元。上市首日股价高开11.41%,报4.1港元。

点评

起源深圳,华南第五大K12课外培训提供商,内生增长强劲。思考乐教育是华南第五大K12课后教育服务提供商,成长最为迅速。公司主要以小班制形式,通过“升学”和“乐学”品牌,向1-12年级学生分别提供学业备考课程和初阶小学素质教育课程。公司内生增长强劲,近年来业绩取得大幅增长:从2016年至2018年,入读学生人次由9.7万人增加至24.12万人,CAGR为57.7%;营收由1.7亿元增加至4.93亿元,CAGR为69.9%。根据弗若斯特沙利文,公司在深圳、东莞及佛山获得行业领先的品牌认可度、品牌知名度及净推荐值。

极致服务体验和独特的制度设计造就K12教培行业“海底捞”。我们认为思考乐教育凭借差异化竞争优势,有望实现快速腾飞,从日趋激烈的K12课外培训行业竞争中进一步脱颖而出。(1)设置完善管理制度,实现高标准极致服务下快速扩张。思考乐用高标准极致服务打造特色标签,铸就独特的差异化品牌优势。2016-2018年,学生续班率为63.3%、66.2%、68.3%,逐年提升。(2)渠道加速下沉,依托粤港澳大湾区区域红利顺势腾飞。公司以深圳为核心,持续深耕华南区域。截至最后实际可行日期,于深圳、东莞、佛山、厦门和惠州5个城市经营61间学习中心,2016-2018三年学习中心数量CAGR达38.9%。(3)加码教研和IT投入,强化标准化教研体系和精细化管理系统保障稳健扩张。公司近年来持续加码对教研和信息技术系统的研发投入。研发投入呈现翻倍增长,2016-2018年分别为646.5、1526.1、3098.5万元,对应同步增速则分别为136.06%、103.13%。

4. 行业动态

(1)画啦啦:完成数千万美元B轮融资,经纬中国、启明创投领投。

(2)教育部:发布《关于职业院校专业人才培养方案制定与实施工作的指导意见》。

(3)乐聚机器人:获2.5亿元B轮融资,2B2C发力人形机器人商用化发展。

行业动态关注

6月17日画啦啦:完成数千万美元B轮融资,经纬中国、启明创投领投

事件

在线少儿美术教育平台画啦啦近日宣布,已于今年年初完成数千万美金的B轮融资,由经纬中国、启明创投联合领投,老股东真格教育基金跟投。

点评

“三固定小班”授课模式,续费率稳步增长。画啦啦目前到课率稳定在98%,课程续费率超过75%,并仍在稳定增长。

素质教育格局未定,稳定可控的获客成本利于企业打持久战。素质教育仍处于快速发展中,政策推进及落地需要一定的时间周期,头部企业竞争格局暂未稳定,仍需打持久战。我们认为,稳定可控的获客成本是素质教育企业的持久战前提,一方面可在线上精细化运营提高单位获客收入与效率;另一方面可联动线下,获取较低成本的流量。在获客方面,去年5月,知识付费产品“画啦啦小灯塔”可被视作一个私域流量池,进行更高效的流量获取。

6月18日教育部:发布《关于职业院校专业人才培养方案制定与实施工作的指导意见》

事件

近日,教育部印发《关于职业院校专业人才培养方案制订与实施工作的指导意见》,从明确培养目标、规范课程设置、合理安排学时、强化实践环节、严格毕业要求、推动书证融通、加强分类指导7个方面对职业院校专业人才培养方案制订提出了具体要求。

点评

要求院校加强实践性教学,实践性教学学时原则上占总学时数50%以上。《意见》首先强调,职业学校应严格按照国家有关规定开齐开足公共基础课程。在学时方面,《意见》要求三年制中职、高职每学年安排40周教学活动。《意见》明确了实践性教学学时原则上占总学时数50%以上。要积极推行认知实习、跟岗实习、顶岗实习等多种实习方式,强化以育人为目标的实习实训考核评价。学生顶岗实习时间一般为6个月。

在2018年教育行业整体政策监管驱严的大背景下,非学历职业培训定位清晰,符合国家推行终身职业技能培训制度的大方向,政策导向依旧指向鼓励“产教融合、校企合作”,是所有教育细分领域中政策环境最为宽松的赛道之一。职教培训是我国当下教育改革与发展战略的重要方向,将长期享受政策红利。2018年11月14日,中央全面深化改革委员会第五次会议通过《国家职业教育改革实施方案》,强调要把职业教育摆在更加突出的位置,完善职业教育和培训体系,特别鼓励企业支持职业教育发展。2019年2月13日,国务院发布《国家职业教育改革实施方案》,鼓励和支持社会各界特别是企业积极支持职业教育,从2019年开始启动“学历证书+若干职业技能等级证书”(1+X证书)制度试点工作。我们认为,具有提供优质职业教育的培训机构和高等学校有望直接受益。

6月20日乐聚机器人:获2.5亿元B轮融资,2B2C发力人形机器人商用化发展

事件

乐聚机器人宣布于今年初完成2.5亿人民币B轮融资,由洪泰基金、深报一本文化基金联合投资,原股东腾讯跟投。本轮融资将主要用于扩充团队加速技术创新、深化产品及服务体系壁垒以及探索新品类商业化落地。

点评

2B2C齐发力,促小型人形机器人商用化持续发展。公司创立于2016年3月,专注于人工智能领域高端智能人形机器人研究与开发。公司主要面向教育与娱乐市场,推出的AELOS系列机器人广受赞誉。其中,AELOS教育版可为全球中小学生及机器人青少年爱好者提供人形机器人教育服务,提供STEAM及创新创客教育,是国内首个具备完整编程教学体系的人形机器人。在小型人形机器人商用化方面,公司坚持2B和2C业务齐发力。2B方向,以人工智能教育行业为切入点,紧握国家人工智能编程教育政策普及红利,以人形机器人为核心,推出了国内首款具有完整课程体系的教育服务方案,率先进入市场。目前已经在北京、重庆、浙江、山东、黑龙江等多地建立了大型人工智能教育基地。在市场容量更大的2C方向,公司瞄准青少年智能硬件市场,结合时下最流行IP形象,充分发挥人形机器人的优势,推出高、中、低档产品组合,市场覆盖欧洲和美国等发达国家,深受消费者好评。

素质教育存在长期利好,STEAM教育需求逐步走向刚性,我们最看好2B2C商业模式。2B模式面向学校和机构,具有较高的门槛,但企业规模扩张天花板较低。2C模式直接面对终端消费者,市场空间潜力巨大,但由于目前行业渗透率还处于低位爬坡期,C端直接获客成本还相对较高,行业认知和企业品牌构建还需要时间的积累。相对而言,2B2C是一个双重保障的解决方式:(1)从B端切入的企业既可以让学校做背书,帮助企业建立影响力,又可以间接积累大量潜在用户;(2)进军C端解决了2B模式客单价较低和较难规模扩张的难题,通过引流B端生源,有望大幅降低获客成本,C端较高的客单价大幅拉动营收增长。