齐心集团和晨光文具的差距 从并购开始

上市玩并购,分红葛朗台,市值75亿;专心主业壕分红,市值400亿:晨光文具的差距,从并购开始

来源: 市值风云

作者 | 关尔

流程编辑 | 小白

谈起国内的文具巨头,能叫得出牌子的风云君闭着眼睛就能数出四个,它们分别是真彩文具。

这四大品牌的产品,都是在校门口周围的小小文具店里必不可少的陈列品。

2009年10月,齐心率先在深交所上市,证券简称为“齐心文具”(002301.SZ)。

上交所上市,最终却因盈利下滑不得不在2016年8月3日终止IPO,至今未重启。

迄今为止,四巨头中只有得力集团一直未曾公开冲刺过上市。

事实上,国内A股文具公司中能排第一的,是晨光文具是怎么拉开和其他品牌的差距的?

风云君通过研究2016年已将证券简称更名为“齐心集团”的齐心文具,了解了背后的原因。

一、2011年后逐渐扩大的业绩差距

没有什么能比数据更能说明问题。

风云君统计了齐心集团之间的业绩差距越来越大:

甚至从图中可以看出,除2016年外,2014~2018的五年间,齐心集团的2倍。

同样是做文具,为什么从2011年起二者的业绩差距逐渐扩大?

风云君就从2011年给大家讲起。

二、截然不同的并购之路

1、发展战略和销售渠道

在开聊之前,先来看一下晨光文具的发展战略。对于公司而言,发展战略是指引公司前行的主要方针。

齐心集团目前推行的是以用户需求为导向的大办公服务战略,采用集成供应商模式:

而晨光,则打出“是文具,也是生活”的口号,希望能成为“中国第一文具品牌(群)”并最终实现成为“世界级文具品牌”的目标。

作为消费品制造和销售企业,销售渠道很关键。

齐心文具创始人陈钦鹏家族早在1993年即从事文具及办公用品经销,通过香港关联贸易公司将产品销往海外。其后采用分销的方式,在全国各地设立分公司及深圳工厂,并联合上游OEM/ODM外协生产企业和下游连锁分销企业形成战略联盟,最终形成扁平化的分销格局。

晨光文具的创始人陈湖雄自1989年进入文具行业以来,从普通的推销员做到地区总代理,在文具销售业里摸爬滚打了近10年。直至1997年亚洲金融危机,他代理的品牌倒闭了,才发觉如果要在终端开零售店,应当先成为品牌制造商。

1999年,陈湖雄在上海成立“晨光”制笔厂,并根据自己丰富的销售经历帮助晨光文具构建了一个以5家孙公司领导的庞大而精细的销售渠道网络。

与晨光文具还设有加盟店类别。同时,晨光还摸索出直营旗舰大店模式直接面对个人消费者。

与晨光文具在创立20年内实现了零售终端量的飞越,为营收增长打下基础。

自2011年齐心集团明显更侧重于办公直销。

据2019年半年报披露,截至2019年6月末,齐心集团已累计中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目。

由于齐心集团。

2、不一样的并购之路

围绕着各自的发展战略,齐心和晨光走的是两条截然不同的并购之路。

风云君梳理了自2011年以来晨光文具并购事件。

注:齐心亚洲指全资子公司齐心(亚洲)有限公司、齐心商用设备指安硕文教用品(上海)股份有限公司,下文同。

从上图中可以明显看出,齐心集团的并购动作比晨光多很多。相对而言,晨光对于并购更为谨慎。

(1)齐心文具频频并购,跨界办公硬件和“云视频会议”市场

2015年以前,齐心仍集中在办公文具、办公设备等原主要产业。

2015年后,为应对进一步电商化的行业趋势,齐心集团加快了电商平台的布局:

至此,齐心集团通过并购构建的 “硬件+软件+服务”企业级综合办公服务平台初见雏形,通过参股方式为企业用户提供在线印刷、云计算服务、客户关系管理、财税SaaS等细分服务。

也就是说, 2014~2018年间,除去正常剥离亏损文具制造子公司、收购控股子公司剩余股权外,五年来齐心集团都以每年收购或参股一家公司的速度,涉足不同的互联网细分办公服务。

2018年还认购了力合智谷投资基金份额,意在投资和发掘新一代信息技术在企业端的应用、企业服务相关领域的优质企业。

对此,风云君只能感慨齐心集团“大办公”内涵丰富不设限,照这个势头下去,只要有钱,未必没有将所有涉及企业办公的服务“一网打尽”的意思。

值得一提的是,2018年由于“云视频会议”业务的银澎云扣非后净利润未达到收购时的业绩承诺,原股东因此支付齐心集团3321万元对赌补偿。

(来源:公司2018年年报)

(2)晨光文具谨慎并购,而且坚守文具市场

与之形成鲜明对比的,是晨光文具。

2017年,晨光文具希望借由其原有客户及销售渠道扩大自身办公直销平台规模。

2019年,晨光文具以1.923亿元现金收购上海安硕56%股权并获得其旗下知名木杆铅笔品牌马可(MARCO),使自身笔制品阵营锦上添花。

细数之下,自2012年起,2017~2019年齐心集团“广撒网”的并购策略完全不同。

风云君统计了一下,除收购子公司剩余股权外,撇开与公司战略相符程度和未来创收增益不谈,仅并购成本晨光文具的5.4倍。

3、不同的收入结构

受不断并购直接影响的,是晨光文具不同的收入结构。

2015年起,齐心集团互联网SAAS软件及服务收入占比逐渐扩大,2019年上半年占主营收入占比已近8%。

相较之下,齐心集团原办公文具、办公设备收入仍占据主导地位,主营收入占比一直以来都维持在90%及以上的高位。

看来,齐心集团近五年来倾力打造的“硬件+软件+服务”格局中 “软件+服务”板块要想实现一定的创收,仍需要一定的时间。

晨光文具则深耕办公文具产品,收入结构维持稳定,没有搞其他什么业务,可谓是一直都勤勤恳恳地聚焦单一主业了。

值得一提的是,晨光文具的办公文具类收入中,学生文具被单独列支,在2011年~2019年上半年中每年都贡献了至少22%以上的收入。这足以证明晨光针对重点细分人群进行特定产品销售的策略是正确的。

自2016年起,晨光文具明显更受益。

至于为什么?风云君认为需要归功于晨光文具的产品。

三、产品,产品!

1、研发投入

一个公司的产品做得好不好,首先应该关注的是在产品上投入的研发费用有多少。

2013~2018年中,齐心集团的1.62~4.66倍,近两年也稳定在1.6倍左右。

此外,由于齐心集团更多。

2014~2017年,晨光文具每年针对学生、企业、个人消费者等不同用户推出超过1572、甚至2000余种新产品。截至2017年末公司已拥有“4大类,50多个品项,超过5000款品种”的文具产品系列。

在这一点上,晨光文具。

2、产品毛利

要比较谁家的产品更好,毛利率是个很好的切入点。

晨光文具均拥有属于自己的品牌,且二者在国内前十文具品牌中都占有一席之地。

为了增加可比性,风云君仅比较二者办公文具类的毛利率。

从图中不难看出,齐心集团高。

自2016年起,齐心集团该类毛利率创下历史新低,跌至20%以下。

同样都存在大企业或政府部门集采拉低毛利的现象,为何在齐心集团毛利率却持续下跌?

2018年的一份更改募集资金使用用途的公告也许能告诉我们答案:

(来源:公司变更募集资金使用用途公告)

2018年8月,齐心集团将2017年2月原用于“大办公”电子商务服务平台项目的1.47亿元募集资金挪至“云视频服务平台”项目使用。

结合齐心集团接下来将重点发展以“云视频”为核心的“软件+服务”类项目。

面对专心致志搞办公文具的齐心集团显然力不从心,办公文具类毛利率无法再奋起直追也就能说得通了。

四、齐心集团

占收入92%的产品毛利拼不过齐心集团最终体现在利润表和现流表中的盈利和赚钱能力的比较结果不如意也不难怪了。

2013年~2015年,齐心集团的9.86~20.35倍。

从2016年起,二者净利润的差距才有所缩小。尽管如此,2018年齐心集团的4.19倍。

除了2016年、2018年齐心集团主营业务都不怎么赚钱。

另外,纵观现流表数据,齐心集团主要靠质押存款贷款和募集资金取得现金流入。

而晨光文具在现流表三项现金流量指标中,除2015年上市非公开募集资金外,基本靠主营业务赚钱,且赚钱变现能力越来越强。

在净资产收益率上,齐心集团:

即使2016年后齐心集团的2.37~3.33倍。

五、齐心集团高负债

除了ROE,风云君还发现齐心集团在负债方面存在较大差异,以下是2013年至目前两家公司的负债统计表:

晨光文具创始人陈湖雄曾经在媒体采访中提及,自己一直抱着“零贷款”的理念来发展晨光。

这在现代企业中是很难得的,毕竟不依靠贷款和外来资金的前提是自己本身得能赚钱,在自负盈亏的基础上还能有盈余为以后的发展提供资金。

从统计的数据来看,晨光文具基本做到了这点。除2014年末、2019年上半年分别存在101万元长期借款和2.74亿的短期借款外,其余年份无论是年中还是年末都没有有息负债。

这也从侧面反映了晨光文具较强的盈利能力。

进一步说,正是这样的理念,让晨光文具不随意“乱花钱”,比如大手笔频繁地进行现金并购,真正地把钱用在了刀刃上。

在这一点上,齐心集团就差远了——从2009年上市起,有息负债金额逐渐增大,2017年有息负债剧增并在2018年达到最高值26.83亿元。

近六年半以来,晨光文具的1.29~2.52倍。

其中,2016年齐心集团应付票据金额急剧飙升,明显与2016年前后支付方式不同,实质只是换种方式筹钱。

为了偿还借款,齐心集团每年需要支付大笔利息支出,甚至,2015年全年的净利润还不如当年支付的利息支出多。

2018年,一年的利息支出已经高达7414万元,当年挣的净利润有38%都拿去偿还利息了,这个比例在2019年6月末达到了51.31%。

长期如此,当有息负债高企、缺乏外部资金来源,净利润仍不能大幅增加时,齐心集团的偿债能力将会面临挑战。

六、齐心集团高募资

想必这个情况齐心集团也不愿意看到?

2019年5月,继2009年上市、2017年非公开发行后,齐心集团拟第三次通过非公开发行募集不超过9.6亿元资金,用于以下项目:

(来源:非公开发行预案)

该预案2019年9月12日已获证监会书面核准。

齐心集团上市10年以来,扣除发行等费用后一共募集了16.8亿元募集资金,却仅累计发放了2.98亿元分红,分红率为38.35%。

相较之下,晨光文具除2015年上市时募集过7.38亿元后再无增发事项,上市5年就发放了11.96亿元分红!

是齐心集团10年累计分红的4倍!

分红率高达45.09%,堪称A股良心企业。

2019年6月末,齐心集团暨5月发放1.89亿元现金红利后回购1.06亿元公司股票,并在7月终止实施拟回购2.5~5亿元公司股票的进程。

由于实际回购金额与原披露的回购金额下限存在较大差异,齐心集团喜迎深交所监管函。

其中,齐心集团称终止回购公司股票原因为:

推迟了一年才开始真正落实回购股票事宜,刚开始回购即终止,账上29.39亿却做不了2.5亿的回购,结合高负债的现状——风云君都有点想去鼓捣鼓捣齐心集团资金真实性了!

这个猜测早有迹象,风云君注意到2016年起齐心集团账面货币资金剧增的同时用闲置资金购买理财、获得理财收益的金额却在下降:

讲到这里,风云君给大家作个总结——2015年是特殊的一年,从这一年起:

可以毫不客气地说,正是因为无节制的并购毫不专心主业的经营理念,齐心集团让自己的资金状况变糟了。

七、结语

2019年2月,德国iF设计奖(iF DESIGN AWARD 2019)获奖名单上,晨光文具“悦写缓冲”中性笔AGPB8601首次在列;

同年4月,晨光文具盛世新颜系列-国粹金属书签也首次出现在2019年德国红点奖获奖名单中。

(晨光文具“悦写缓冲”中性笔AGPB8601)

(晨光文具盛世新颜系列-国粹金属书签)

在2019年6月27日晨光文具高居榜首,同时独占两席。

据智研咨询统计,2018年我国文具行业市场份额中齐心集团的2倍。

截至2019年8月27日,齐心集团市值仅74.51亿元,前者市值为后者的5.36倍。

感谢中国越来越健康的证券市场,给予了正确做事的人正确的估值。

回顾发展历程,晨光文具越走越远的。

所以说,不论是大行业还是小行业,专注主业才是硬道理,要投资,还是找像晨光文具这样深耕产品将主业做到极致的公司为好。

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责任编辑:陈志杰