硬核资产 Q2 表现亮眼，电子行业拐点已现

盈利能力逆势保持相对稳定,净利率提振显著。单季度毛利率37.47%,同比下降0.06个百分点,环比下降1.01个百分点,我们认为在行业整体降价情况下维持毛利稳定已经反映公司产品、客户结构提升显著。由于费用率下降较多,并且毛利率保持相对稳定。单季度净利率提振显著,达到19.78%,环比提升了11.10个百分点。

收入快速增长的基础上,单季度费用率环比下降明显。19Q2单季度销售费用2486万元,管理费用3387万元,研发费用7589万元,财务费用-1983万元。单季度费用率15.39%,同比增长4.50个百分点,环比下降13.39个百分点。费用率环比下降较多的原因包括(1)收入规模环比增长63.41%,导致费用率项目的分母增长;(2)汇率波动,财务费用由3.7%将至-2.7%。

公司库存去化明显,反应需求景气!报告期内,公司存货比期初下降12.25%(还是在本期增加了思立微的存货基础上)。第二季度销售增幅较大,存货周转率提高,报告期末存货减少。存货周转天数90天,环比下降了7天。

研发投入进一步增加,提升产品核心竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入,坚持技术创新,保证公司技术产品的先进性。19年上半年公司研发费用达到1.4亿元,相比去年同期增长74.42%。研发费用增加5,972万元,其中研发人员调薪以及人员增加导致工资薪酬增加约2,820万元,股权激励导致工资薪酬增加约1,555万元,加大研发投入以及本期收购上海思立微和苏州福瑞思,导致折旧摊销增加约1,070万元。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时,积累了大量的知识产权专利,仅仅2019年上半年公司提交新申请专利129项。

谨慎计提存货跌价,19H2有望轻装上阵。19Q2单季度计提了0.28亿资产减值损失,环比、同比均有较大提升。主要是部分呆滞存货根据最新市场需求,全额计提减值,会计处理较为稳健,轻装上阵。19Q2净利润1.48亿元,若考虑0.28亿的资产减值损失和0.76亿的研发费用,上半年实际经营状况创下历史新高。

光学芯片:豪威利润符合预期,并购事项进展顺利2019年上半年,公司实现营业总收入15.50亿元,同比降低18.25%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比降低83.77%;剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2019年上半年摊销费用的影响,归属上市公司股东的净利润约为1.08亿元,同比降低59.55%。公司以现金方式直接、间接收购了北京豪威14.47%的股权,2019年上半年较上年同期融资金额增加,利息支出相应增加了约5972万元。

根据中报显示,北京豪威上半年实现收入14.78亿元,实现净利润3.20亿元。2018年8月,公司启动重大资产重组,拟以发行股份的方式购买北京豪威85.53%股权、视信源79.93%股权。与豪威的进一步整合,将大幅增强公司整体竞争实力。

持续增加研发投入,为公司竞争力奠定基础。2019 年上半年,公司研发投入 0.91 亿元,比上年同期增长 38.45%,占营业总收入的 5.90%,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为 15.89% 。公司近年来不断加大研发投入,为公司提升产品竞争力、丰富产品类型打下了坚实基础。

射频:卓胜微加速增长,大客户导入超预期19H1公司实现营收5.15亿,同比+99%,归母净利润1.53亿,同比+119.5%,业绩增长贴上限。H1整体毛利率52.92%,较去年同期增长0.81%。Q2单季度毛利率53%较Q1毛利率52.78%继续提升!

19H1正式成为国内大客户合格供应商,受大客户拉货加速影响!从我们跟踪大客户来看,此前LNA基本由英飞凌、qorvo、nxp供应,同样产品卓胜微更具有性价比。同时从上游towerjazz投片量跟踪来看,确实相比去年月度wafer投片量也大幅增长。

持续加大研发投入,新品取得重点突破!19H1公司研发投入5080.5万元,同比+83%,对现有RF switch、LNA产品进行技术和产品升级,通过工艺改进和新材料应用,提升产品的性能和可靠性,后续有望巩固公司的技术实力。

Switch:技术升级、推出多款新料号,特别是适用于5G中sub-6GHz频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量;

LNA:新一代锗硅工艺产品开发,推出多款高性能低功耗新品,设计升级原有产品降低成本;
滤波器:已推出射频滤波器产品并实现销售收入,后续持续展开研发设计和量产计划,通过与芯片封测厂商进行生产线合作建设,实现公司在射频滤波器领域的产业化;

物联网:低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居等应用市场实现了业绩的稳步增长,为公司在物联网领域布局奠定基础。

公司从LNA、switch逐步往SAW拓展,并有望通过模组进一步提升竞争力!产品+客户双升,坚定看好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的,受益射频元器件国产化5-10年大趋势!从目前方案来看,5G射频前端体现为PA通路、LNA通路及滤波器总数同步提升。其中5G NR相比LTE Cat6,LNA通路数预计从平均9个左右提升至13个,开关数量预计也有同比大幅提升。目前公司LNA芯片年出货量级已经超过20亿颗(17年数据18亿颗),客户覆盖华为等一系列时间来看,射频前端国产替代刻不容缓,我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5年迎来黄金替代机遇。

设计:紫光国微19H1扣非超预期,Q3实质加速增长!

紫光国微中报营收同比+48%至15.59亿元,归母净利润同比+61%至1.93亿元,扣非归母净利润同比+111%至2.18亿元。

公司营收、利润成长加速,扣非增速大超预期。公司归母净利润增速61%基本落于一季报指引45%~75%的中值,而扣非增速111%则大超市场预期。我们预计扣非增速更快主要由于公司对并购linxens计提了相关并购费用所致,实际经营性情况更加乐观。同时二季度单季度营收8.9亿,同比增长65.42%(VS Q1同比增速29.8%),单季度归母净利润1.26亿元,同比增长74%(VS Q1同比增速41.5%)。我们预计主要系国微电子订单饱满、同比大幅增长所致。

同时公司公告对1-9月份经营业绩预计,同比增长0-30%至2.88~3.74亿元,增速下来的最主要原因是去年同期非经常性大额投资收益影响,去年Q3由于子公司紫光同创不再纳入合并报表范围形成投资收益9029万元,如果去掉这部分影响,则实际1-9月增速区间为45%-108%;Q3单季度业绩为0.95-1.81亿元,扣掉去年投资收益影响后Q3单季度增速为58%-200%!

紫光同创产品规划,预计这一代同创有望实现对lattice产品的全线覆盖、下一代实现超越!

同芯微智能卡芯片业务继续提升市场份额,银行卡国产化替代保障业绩增长。公司在智能卡芯片领域目前是国内前2的水平,与公司国资背景以及多年产品积累有关系,当前时间点看这个业务增长点主要在银行卡国产替代、各类民生用卡(社保、护照)的份额提升以及潜在的新产品放量(运营商力推的超级SIM卡、物联网安全模块、ETC等),其中未来几年确定性高的是银行卡的国产替代,上半年继续保持稳健成长!

其他关注点:
1、关注半年报资产减值项我们注意到H1公司计提存货跌价准备造成资产减值损失0.82亿元,与去年一季度相比提升1950%。我们认为主要是出于谨慎原则对智能卡和存储相关产品进行计提所致,若此后销售则存在冲回可能,对应实际盈利增速更高。

2、并购linxens财务费用影响公司19H1管理费用同比提升129%至1.46亿元,主要系人工费用、中介顾问咨询费用增加所致,我们认为并购linxens费用影响约为5005万元。

3、应收账款公司应收账款同比增长18.9%至15.5亿,主要系公司集成电路业务增长所致。

设备:长川科技业绩进入拐点期,研发投入创新高业绩拐点前期,研发投入突破新高。2019Q2公司营业收入5934万元,同比下降15.23%;实现净利润59万元,同比降幅较大。利润表现压力较大的主要原因是费用率上升较快,研发费用、股权激励费用影响较大,单季度研发费用2403万元。2019H1,公司研发投入同比增长45.5%,研发投入占收入比重达41.6%。2019H2,我们预计随着未来半导体行业拐点出现,国产化进程加快,伴随着下游资本开支增加,公司业绩有望迎来拐点。

中报存货反映业务增长拐点已来,重视原材料、在产品等项目快速增长。中报存货快速增加,环比增长54%,,且订单具备很好的持续性。中报存货1.67亿元,比去年同期增长68%,环比增长54%,存货快速增长。看存货细分项目,相比于报告期初,库存商品下降7%,原材料、在产品、发出商品分别增长65%、147%、73%。我们判断,公司业务快速增长,订单饱满。

封测:华天科技见底信号已现,经营情况进入拐点19Q2营收、利润环比增加,预期19Q3进一步增长。公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入38.4亿元,同比增长1.41%;归母净利润8561万元,同比下降59%。其中2019Q2单季度实现营业收入21.3亿元,同比增长14.5%,环比增长24.3%;归母净利润6895万元,同比下降46.6%,环比增长314%。考虑到上半年并表Unisem净利润2067万元,但为此导致利息支出大幅提升,扣除该影响实际利润更好。并且, 从行业回暖迹象看,我们预计Q3环比会继续修复。

盈利能力环比大幅修复,公司业绩拐点渐显。19Q2单季度毛利率14.4%,同比下降5.39个百分点,环比上升2.83个百分点;单季度归母净利润率3.88个百分点,从19Q1底部明显上扬。期间费用率12.0%,同比上升2.00个百分点,环比上升0.54个百分点。19Q2单季度销售费用2921万元,管理费用9202万元,研发费用1.1亿元,财务费用2469万元。

行业见底信号已现,公司存货去化显著。存货方面,公司期末存货13.75亿元,存货周转天数69天,同比下降15天,环比下降8天。半导体行业存在库存下降的补库需求,且5G来临带动行业需求进一步增强。

母公司上半年收入15.79亿元,同比下降11%;净利润0.73亿元。同比下降56%。随着封测行业逐渐回暖,6月份以来,天水厂产能利用率饱满。

西安厂上半年收入9.55亿元,同比下降38%;净利润0.29亿元,同比下降71%。利润下降的主要原因是(1)集成电路行业周期性调整,景气度下行,西安厂收入同比下降38%。(2)2019H1计提的折旧较上年同期增加2691万元,财务费用较上年同期增加1618万元。西安主要包括矿机、射频、MEMs、指纹等应用,逐渐进入交货紧张期,需求减暖。西安厂未来还将承担SiP封装布局。

昆山厂上半年收入2.97亿元,同比下降20%;净利润-0.28亿元,减亏0.11亿元。昆山厂集中了公司的先进封装技术,承担较多研发费用,因此单厂盈利压力相对较大。目前看,昆山厂TSV和WLP产能紧张,订单饱满。

收购Unisem形成全球化产业布局,拥抱5G射频机遇。2019年1月,公司通过要约收购取得Unisem的58.94%股权,Unisem自2019年1月31日起纳入公司合并范围,公司全球化产业发展布局得到进一步完善,射频、汽车电子产品的市场得到进一步拓展,为公司更加快速有效地融入国际市场打下了坚实的基础。报告期内因合并 Unisem 增加营业收入8.55 亿元,归属于上市公司股东的净利润增加2067万元。

5G消费电子创新持续亮眼,散热、光学有望快速成长
立讯精密:上半年业绩亮眼,精密制造龙头持续突破营收和净利润同比均实现大幅增长。公司1H19实现营业收入214.41亿元,同比增长78.29%;实现归母净利润15.02亿元,较上年同期增长81.82%,落在之前指引的上限(指引归母净利润为14.0~15.7亿,同比增长70%~90%)。二季度单季实现营业收入124.22亿元,同比增长87.58%,实现归母净利润净利润8.86亿元,同比增长79.65%。公司上半年营收以及利润的增长主要得益于立讯在消费电子领域份额以及品类的扩张,同时公司提前布局通讯和汽车领域,也为未来的扩张打下了良好的基础,公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获得不断提升。

财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司应收账款余额为88.71亿元,较上年期末减少20.30%。应收帐款周转天数为84天,较去年同期减少10天,主要得益于财务管理体制改善。

公司固定资产周转率为3.36次,较上年同期增长0.54次,主要是得益于严格管控各项资本支出投入,并且充分发挥已经投入设备的使用效率。存货周转天数为55天,较去年同期减少13天,公司加强库存管理效果显著。

营运费用率为10.69%,较去年同期下降1.52%。此外,随着公司营业收入与利润的快速增长、应收账款账期的不断优化以及增值税税费返还的及时,报告期内,公司ROE为9.24%,较去年同期上升3.05%;经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元,较去年同期增长95.51%,主要得益于应收账款账期优化,增值税费返还等因素。

公司研发投入呈现不断上升趋势。公司近三年累计研发投入49.89亿元,上半年研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,占总营收的7.4%。持续稳定的研发投入,稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。

上半年消费电子共实现营收167亿元,同比增长99.32%,毛利率略微下滑0.54个百分点;通讯互联产品上半年共实现营收15亿元,同比增长52%,毛利率提升0.48个百分点,汽车互联产品上半年共实现营收11亿元,同比增长46%,毛利率提升了0.52个百分点,电脑互联产品上半年共实现营业收入14亿元,同比减少13%,毛利率提升了0.3个百分点。

盈利能力逐步提升:二季度公司毛利率为19.49%,环比增加0.6个百分点,净利润率为7.4%,环比增加0.36个百分点,主要是得益于去年投产的新产品的利润率爬坡,并且公司费用管控良好,在汇率政策方面也做了更全面的布局;存货为58.45亿元,环比上升9%,主要是订单备料所致;3.05%;经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元,较去年同期增长95.51%。

精研科技:上半年业绩大超预期,MIM细分赛道龙头拐点已至

1)营收和净利润同比均实现大幅增长。精研科技发布半年报,19年上半年公司实现营业收入5.47亿元,较上年同期增长84.70%,大幅超出市场预期;归母净利润0.49亿元(其中存货跌价准备形成的资产减值约有2487万元),同比增长559.30%。二季度单季实现营业收入3.79亿元,同比大幅增长147.7%,环比增长125.6%;二季度扭亏为盈,实现归母净利润0.5亿元,去年二季度亏损1320万元,一季度亏损150万元。

公司主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品,产品涵盖了诸如摄像头支架、连接器接口、摄像头装饰圈、穿戴结构件、汽车零部件等多个细分门类。其中智能手机类实现营业收入4.51亿元,毛利率为40.81%,营业收入同比增加118%,毛利率同比增加14%。

公司秉持“开拓新客户、深挖老客户”的市场开拓理念,上半年随着市场对升降摄像头、双摄像头、三摄像头和四摄像头的渗透率提升,摄像头支架需求大幅提升,因MIM技术在加工难度及成本等方面的优势,此类摄像头支架对MIM工艺技术的采用为公司带来了客观的营收贡献。随着可折叠手机的出现,转轴件也为公司带来了新的机会。此外,客户对摄像头装饰圈以及穿戴结构件需求的增加,也对公司经营业绩产生了积极影响。此外,公司继续开发汽车零部件厂商和品牌厂商等潜在客户,报告期内,成功开拓了包括博世联电、康斯博格在内的一些优质汽车客户。
2)利润率大幅度改善。公司二季度的毛利率为43%,相对于去年同期的22%毛利率同比大幅提升了21个百分点,环比提升了6个百分点。公司二季度净利润率为13.32%,相对于去年同期与一季度实现了扭亏为盈的局面。

3)公司高度重视技术研发能力,不断增加研发投入。公司上半年研发投入为6750万元,同比增加55.73%,公司高度重视技术研发能力,不断增加研发投入,随着手机升降式摄像头的兴起,产生了对精密传动机构的需求,公司抓住行业发展新动态,积极开展对精密传动机构的研发;此外,公司还成立了散热事业部,着力于5G终端散热板块,已进行前期的研发投入,且设备投入已到位。公司积极响应OPPO、步步高(vivo)等客户的需求,并建设有MIM、PVD、DLC等生产线。

公司在常州总部及精研东莞增设更多的烧结产能,加大固定资产投入,以扩大公司生产规模,提高供应能力,报告期末固定资产较上年同期末增加39.94%;同时,在常州总部导入PVD后制程生产工艺,以减少外协加工工序,更好地满足客户对MIM产品后续精加工的需求,提高一站式服务能力,控制产品质量、降低产品延时交付风险,进而降低产品的综合成本。此外,公司在常州总部成立了传动事业部和散热事业部,分别对精密传动机构和5G终端散热板块进行研究,并已配备相应的专业人才和设备,具备量产能力,进一步拓展业务范围。

歌尔股份发布19年上半年业绩,上半年实现营业收入135.76亿元,同比增加61.11%,主要得益于TWS无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。上半年公司实现归母净利润5.24亿元,同比增加17.73%,落在之前公司给的5%~25%的业绩指引中值偏上;二季度单季实现营业收入78.70亿元,同比增长80%,归母净利润3.21亿元,同比增长23%。