三个火枪手之阿多斯

来源：微信公众号|2015-05-24

选股来源:自行分析

买入日期:2014年10月

选股逻辑:

一、华发集团、珠海金控和力合股份的关系
华发集团:珠海华发集团成立于1986年5月14日,是截止2015年珠海市仅有的两家总部经济企业之一。目前法定代表人李光宁,注册资本10亿元。华发集团的投资人仅有珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。目前,华发集团有限公司董事长为李光宁。
华发集团历经33年励精图治,不断发展壮大,逐渐形成了以房地产开发为核心,包括教育产业、投资担保、汽车销售、物业管理在内的几大主营业务体系,并向文化产业等新兴领域拓展,由此发展了包括控股一家上市公司、16家全资子公司在内的企业组织体系。珠海金控:珠海金融投资控股有限公司(以下简称“珠海金控”),成立于2012年7月31日。珠海金控隶属于珠海市国资委,首期注册资本25.82亿,是由华发集团、格力集团、免税集团等珠海市管企业共同出资组建,其中华发集团持股比例为76.34%。珠海金控是珠海及横琴新区国有金融资产及产业投资的核心平台,涉及股权投资、实业投资、创业投资及财务咨询等多项投资主业。成立之初,珠海金控就计划在5年内,拓展成为横跨商业银行、基金管理、金融产品交易平台、金融租赁、产业投资、保险、证券、期货、信托等领域的大型金融控股集团。目前已经拥有证券、银行、期货等牌照,董事长为李光宁。
查询珠海国资委官网,可以感觉到珠海金控的重要地位:珠海金控的组建是珠海市委、市政府大力推进金融产业发展的一项重要举措,公司肩负着横琴金融创新的重大使命,是珠海及横琴新区营运国有金融资产、进行产业投资的核心平台。
华发集团和珠海金控的关系:通过全国企业信用信息公示系统查询发现,珠海金控是一家国有PE,并且由华发集团绝对控股。华发集团是珠海金控最大的单一股东,出资额为19.71亿元,出资比例为76.34%,见下图。此外,在珠海金控,格力集团、公交巴士、免税集团分别出资1亿元、0.73亿元、4.38亿元,与此相对应的出资比例分别为3.87%、2.83%、16.96%。同时,在华发集团官网发现,华发集团将珠海金控列为其旗下的金融投资子公司,如下图。

总结:华发集团绝对控股珠海金控,可以认为珠海金控是华发集团的子公司。

PE: Private Equity的缩写,即私募股权投资的意思,因此PE公司就是从事私募股权投资的公司。PE公司的主要业务就是通过私募基金对非上市公司进行权益性投资。在交易实施过程中,PE会附带考虑将来的退出机制,即通过公司首次公开发行股票(IPO)、兼并与收购(M&A)或管理层回购(MBO)等方式退出获利。简单的讲,PE就是出资给有发展性的企业并获得该公司的股权,帮助企业上市,上市之后PE公司退股,从而获得利益。现在大部分的风险投资公司也是这么做的。

华金证券: 2014年2月,珠海金控股斥资数亿增资入股航天证券,成为后者的第一大股东。在珠海金控入主9个月后,航天证券近日正式更名为华金证券,2014年12月30日乔迁上海陆家嘴新址,并大肆招兵买马拓展新业务。在公司增资时,经营范围仅限于经营传统的经纪业务、证券自营和投资咨询等业务,珠海金控入主后,快速取得资产管理和融资融券业务资格,同时获得股票质押式回购、企业债主承销、金融产品代销等资格,并申报基金代销、IB业务等,在短短四个月内就实现扭亏为盈。

金谷期货:珠海金控于2014年4月份顺利完成收购金谷期货100%股权交割,并完成新一届董事会、监事会的组建,梳理完善了相关制度文件,对金谷期货发展方向进行系统规划,制定了近三年发展思路。下一步将积极推动增加注册资本,为分类评级达到B类B级做好加分准备,同时加大招聘力度,提升人力资源配置,筹建异地营业部,提升客户规模,完成IT升级改造,提升客户服务能力,梳理分级授权流程制度,提升风控运营能力。

华润银行(参股):江苏数字信息产业园发展有限公司等十几家企业。

力合创投:截止2015年2月5日,力合创投是力合股份的第四大股东,目前持股数量3269.02万股,持股比例为9.54%。面对珠海金控凶猛的举牌,力合创投也就是清华系曾经进行过举牌回击,但于事无补。从目前的股权结构来看,力合创投似乎已经失去了力合股份这个资本运作的工具。力合创投曾经借助力合股份这个上市公司平台多次资本运作,孕育了清华系多家子公司成功IPO。

二、珠海金控连续举牌力合股份的过程

珠海金控成立于2012年7月,在成立之后,马上于2012年4季度开始在二级市场悄悄吸纳力合股份了。下图是2013年到2014年珠海金控对力合股份的5次举牌和1次4.99%股份的吸纳。从下图中来看,珠海金控最终持有了力合股份29.99%的股份,其成本价为13.19元。

同时,查看同花顺中力合股份的十大股东,如下图,发现目前珠海铧创、珠海金控和深圳铧创合计持有公司股份10337.8万股,占总股本的29.99%。而以上三家公司均为珠海金控全资子公司,为一致行动人,同时珠海铧创及其一致行动人为公司第一大股东。同时在十大股东中,珠海金控、珠海水务同属珠海国资委下属企业,而2013年8月9日,力合股份发布公告称,珠海金控和珠海水务不存在一致行动关系。

(注:2014年年报中的股东结构与这个图中的比例一致,大股东持股比例没有发生变化。)
那么问题来了:珠海金控为什么举牌到29.99%后,不再继续吸纳了?
因为30%是上市公司股东持股比例的要约收购红线。《证券法》第八十八条规定,通过证券交易所的证券交易,投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到30%时,继续进行收购的,应当依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约。而《上市公司收购管理办法》第二十四条的规定与之相应,称“通过证券交易所的证券交易,收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时,继续增持股份的,应当采取要约方式进行,发出全面要约或者部分要约。”
2012年3月15日开始施行的《关于修改(上市公司收购管理办法)第六十二条及第六十三条的决定》,对触及30%红线之后的公司行为和信息披露要求进行了进一步细化和解读。证监会有关部门负责人在接受新华社采访时曾表示,本次修订的意图在于鼓励大股东增持,股东持股达30%之后,既可以发起要约收购,也可以按照每年不超过2%的比例继续自由增持。

三、珠海金控举牌力合股份的成本
根据上图可知,珠海金控的举牌成本为13.19元,大致花了13.63亿现金收购了10337.8万股力合股份。13.63亿现金,假使买6%年利的理财产品或以6-8%年息放贷出去,那么年利息大概在1亿元,计算上利息,珠海金控的成本就在14.15元左右(增加1元/股)。
珠海金控的力合股权都是在二级市场用真金白银举牌而来的,它的成本在14--14.5元之间,那么,你认为力合的股价维持在14元之下,金控是否能够忍受呢?
力合股份当前的底部价格至少在14元。假使跌破14元,等于把第一大股东珠海金控套住了,而珠海金控完全不会容忍力合股份的股价长时间维持在14元下面。这就是最近1年力合股份的股价跌破14元后立马反弹的原因。
结论:假使力合股份跌破14元,那等于是白送你钱。在14-14.5元附近买进力合,等于买在地板价(与第一大股东金控处于同一成本水平)。

四、珠海金控绝对控股力合股份的目的
一般来说,PE机构更多的时候是以财务投资者的身份去控股,因而不需要取得企业的相对控制权。而只有出于非单纯性财务目的时,才会考虑成为企业第一大股东。
珠海金控本身作为国资背景PE机构,此次连续举牌力合股份并最终绝对控股的举动,符合新一轮国企改革中关于建设国资运营机构,从管国企转换为管国资的改革方向。一般情况下,PE机构并不需要打造专门的上市公司平台。
只有出于战略目的,比如打造自身对某一行业的投资能力、获取行业投资渠道及辅助上市企业完善产业布局的过程中才会构建专门的上市公司平台。
珠海金控目前收购的非上市公司有华金证券和金谷期货,参股的非上市银行为华润银行和厦门国际银行,筹办的银行为珠海南屏村镇银行。
那么对珠海金控的后续动作猜想如下:
1、珠海金控、珠海水务同属珠海国资委下属企业,所以存在这种可能:
珠海水务将会减持股份或者慢慢退出力合股份,将手中的股权转让给珠海金控。如此一来,珠海金控持股比例最高可达到45%,大股东位置将更难以撼动。
2、珠海水务不退出力合股份,也不减持,那么珠海金控继续以30%的股份绝对控股力合股份,开始以下运作:
深圳市国资委注资成立华发集团→2012年四集团联合注资成立珠海金控,华发集团绝对控股珠海金控→珠海金控连续举牌力合股份,最终绝对控股力合股份→珠海金控借壳上市→珠海金控运作华金证券和金谷期货等子公司上市,实现资产证券化→利用二级市场的融资继续做大做强金控平台
3、珠海金控召开股东大会,讨论定向增发事宜,随后力合股份对珠海金控等公司进行定向增发,一方面稀释其他公司的股权比例,另一方面增加珠海金控的控股比例,待定增完毕后,开始以下运作:深圳市国资委注资成立华发集团→2012年四集团联合注资成立珠海金控,华发集团绝对控股珠海金控→珠海金控连续举牌力合股份,最终绝对控股力合股份→珠海金控借壳上市→珠海金控运作华金证券和金谷期货等子公司上市,实现资产证券化→利用二级市场的融资继续做大做强金控平台那么珠海金控绝对控股力合股份后的具体动作会是什么呢?请看第五部分。

五、力合股份的后市及对应操作
力合股份的基本面很烂,净资产收益率为3.03%,2014年它的净利润和营业收入惨不忍睹。近三年的营业收入增长率为-18.0%、-5.1%、-7.8%。净利润增长率为4.66%、54.52%、24.20%。
但是力合的资产负债率不到20%,处于非常安全的范畴。股票总市值不到59.9亿,总股本不过3.45亿,流通股3.43亿,实际流通股不到1.4亿股。还拥有二个科技园区(珠海清华科技园和珠海华冠科技园),资产质量很好,还拥有清华大学的牌子(清华大学和珠海市本身就是紧密的合作关系),是优秀的壳资源(否则珠海金控凭啥花13个亿现金举牌它?)。所以力合股份最重要的价值就是壳资源,其他不重要。
珠海金控5年之内的营业额是500亿(珠海金控公开信息),如果它的资产注入力合股份借壳上市(而且铁定迟早借壳上市的),那么力合股份的市值将极度膨胀,股价翻几倍只有天知道。
那么珠海金控在入住力合股份已经将近一年,为何迟迟没有大的动作呢?我个人认为是股本太小,对于珠海金控这个平台来说,它控股的1.03亿股实在太少太少,如果不定向增发就直接借壳上市,注入资产,那后面还怎么套现?
所以珠海金控的下一步肯定是先对力合股份进行资产重组,然后宣布力合的主营业务进行转换,然后定向增发,最后发布业绩变化(肯定是飙涨),待这些动作基本准备完成后,力合股份的股价就要随着公司业绩的变化开始运动了。

3月27日,力合股份发布了24份公告,摘取里面的要点分析如下:
1、董事长易主,由华发集团和珠海金控的核心领导层之一谢伟担任董事长,标志着力合股份全面进入珠海金控绝对控股的时代。

2、公司新办公大楼变更为华发集团和珠海金控100%控股的子公司下属的珠海市高新区总部基地项目一期 B 楼第五层,且租金极其低廉。这标志着力合股份的原业务属性将会发生变化。
3、2014年年报一如既往的烂,与2015年2月5日文章中的分析没有出入。可以认为:力合股份现在的价值就是壳资源,目前华发集团和珠海金控绝对控股力合股份,力合股份的业务将会发生巨大变化,定增和资产注入将是可以预期的动作。不然,力合股份也就失去了平台的价值,何以融资来支持珠海金控下属公司的上市呢?
4、年报的2015年生产经营总体目标中说:
2015年,公司上下将同心协力,强本拓新,求真务实,致力于抓好经营管理,优化资产配置,开拓新兴业务,提高盈利水平,力争实现合并营业收入2.1亿元。将重点开展以下工作:充分发挥上市平台作用,利用股东方在金融领域及经营管理上的优势,整合资源,充分发挥上市公司的资本带动效应,力争市值再上一个新台阶,实现股东利益最大化,为公司实现做大做强打下基础。
总结:力合股份的最大“庄家”就是华发集团和珠海金控,或者说是他们2个背后的珠海国资委,下一步对力合股份的剧情如何演绎,完全决定在珠海国资委(华发集团和珠海金控)手中。虽然我们不知道具体的剧情,但是相对于新黄浦这个重组股的争夺控股权的扑朔迷离,力合股份已经近乎是明牌。14-19元,全部是主力的建仓区,而3月26日力合股份已经由股东大会投票决定了一系列重大举措,因此3月27日对力合股份来说是一个转折点。