三垒股份深度研究报告:“美吉姆”步入资本市场,或成早教第一股

“美吉姆”或将步入资本市场:2018年10月26日公司公告33亿元拟收购艾涂图”艺术课程、“Music Together”音乐课程。截至2018年上半年,已通过直营及加盟模式在全国开设了389家儿童教育中心,在册学生超过20万人。就线下早教中心规模和学生人数而言,公司是行业的龙头公司,在家长社群中口碑相传的品牌竞争优势明显。
早教行业风潮已起,渗透率提升空间大:全国早教中心共约一万余家,一线城市的早教中心占全国总量的15.1%。排名前十的机构总共拥有3700家中心,占比32.46%,早教产业呈现市场份额较为分散的状态。早教培训集中年龄段为0-3岁,2016年我国0-3岁儿童共约5170万人,早教规模约为575亿元,每年人均支出约为1.44万元,参培渗透率仅为8%。伴随消费升级大环境变化,家长对于及早培养孩子独立性、协作性等能力需求提升,预计2020年参培率可翻倍,届时早教市场规模将超过1000亿元。而对比海外早教普及率80-90%,我国早教渗透率尚低,有巨大上升空间。
公司原主营业务回暖,转型教育势在必行:公司原主营业务为塑料管道及高端机床制造,2017年起订单增厚有回暖迹象,不拖累公司业绩。而2017年收购的楷德教育,是一家面向低龄留学市场的国际化教育咨询机构,为有志于赴美留学的学生提供专业的考试培训和申请服务,主营业务包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程。楷德教育尚处业绩对赌期,2017-2019年承诺归母净利分别不低于2,000万元、2,600万元和3,200万元,增长稳定。
盈利预测及投资评级:若不考虑美杰姆,我们预计2018-2020年公司当前主要业务收入为1.9亿、2.0亿、2.2亿,归母净利润为3300万、3700万、3900万,增长17%、18%、18%,对应EPS为0.10元、0.11元、0.12元。若并入美杰姆的教育业务,按对赌业绩测算,预计上市公司2018-2020年备考净利润分别为1.58亿、2.03亿、2.42亿,无增发股份情况下对应EPS为0.46元、0.58元、0.70元;公司向教育行业转型势在必行,收购早教品牌事宜稳步进行,首次覆盖,给予“推荐”评级。考虑到本次收并购采用多期支付,存在日后定增可能,暂不给予目标价。
风险提示:交易的多期支付存在不确定性,除去部分上市公司自有资金及独立第三方资金,公司收购美杰姆还将采取定增或贷款等融资手段,财务费用及融资成本或将导致较大估值波动。